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◆隔夜市場(chǎng)

數(shù)據(jù)來源：交易所

2/25: 美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存增幅超預(yù)期，疊加美伊?xí)勄笆袌?chǎng)普遍持觀望情緒，國(guó)際油價(jià)漲跌互現(xiàn)。NYMEX原油期貨04合約65.42跌0.21美元/桶，環(huán)比-0.32%；ICE布油期貨04合約70.85漲0.08美元/桶，環(huán)比+0.11%。中國(guó)INE原油期貨2604合約跌0.3至489.6元/桶，夜盤跌3.1至486.5元/桶。

數(shù)據(jù)來源：交易所

◆宏觀

◎德國(guó)總理弗里德里?！つ挠?月25日至26日對(duì)中國(guó)進(jìn)行首次正式訪問，包含30位德國(guó)經(jīng)濟(jì)界代表的高級(jí)別代表團(tuán)隨行。國(guó)家主席習(xí)近平會(huì)見默茨時(shí)指出，中國(guó)和德國(guó)分別是世界第二、第三大經(jīng)濟(jì)體，中德關(guān)系不僅關(guān)乎兩國(guó)利益，也對(duì)歐洲和世界有重要輻射效應(yīng)。習(xí)近平對(duì)下一步中德關(guān)系發(fā)展提出三點(diǎn)意見：一是要做相互支持的可靠伙伴；二是要做開放互利的創(chuàng)新伙伴；三是要做相知相親的人文伙伴。

◎國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)同來華進(jìn)行正式訪問的德國(guó)總理默茨舉行會(huì)談。李強(qiáng)表示，中方愿同德方用好兩國(guó)政府磋商等對(duì)話機(jī)制，加強(qiáng)發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)接和政策溝通協(xié)調(diào)，做大做優(yōu)兩國(guó)貿(mào)易蛋糕，推動(dòng)汽車、化工等傳統(tǒng)合作煥新增效，拓展人工智能、生物醫(yī)藥等新興領(lǐng)域合作，培育更多新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。中方愿進(jìn)口德方更多優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，鼓勵(lì)支持中國(guó)企業(yè)赴德投資，希望德方為企業(yè)提供公平、穩(wěn)定、可預(yù)期的營(yíng)商環(huán)境。

◎英偉達(dá)2026財(cái)年第四季度營(yíng)收681億美元，預(yù)期659.1億美元，上年同期393.31億美元；數(shù)據(jù)中心營(yíng)收623.8億美元，預(yù)期603.6億美元，自O(shè)penAI旗下ChatGPT面世以來，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心營(yíng)收增長(zhǎng)將近13倍。英偉達(dá)預(yù)計(jì)2027財(cái)年第一季度營(yíng)收764.4億-795.6億美元，分析師預(yù)期727.8億美元。財(cái)報(bào)公布后，英偉達(dá)美股盤后股價(jià)漲超3%。

◎2025年中國(guó)和德國(guó)貨物進(jìn)出口1.51萬億元，比2024年增長(zhǎng)5.2%。德國(guó)繼續(xù)保持中國(guó)在歐洲最大的貿(mào)易伙伴國(guó)，中國(guó)時(shí)隔一年重返德國(guó)最大貿(mào)易伙伴國(guó)。從具體產(chǎn)品看，2025年中德機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口1.07萬億元，比2024年增長(zhǎng)5.8%，占中德貿(mào)易規(guī)模的70.8%。

◎教育部透露，全國(guó)所有省份已經(jīng)部署推開中小學(xué)生每天體育2小時(shí)、課間15分鐘。2024年抽樣結(jié)果顯示，大中小學(xué)生體質(zhì)健康總體優(yōu)良率較2016年提升9.3個(gè)百分點(diǎn)。此外，全國(guó)學(xué)生總體近視率連續(xù)四年降低。

◎香港財(cái)政司司長(zhǎng)陳茂波發(fā)表2026至2027財(cái)政年度政府財(cái)政預(yù)算案。預(yù)算案預(yù)測(cè)，2026年香港經(jīng)濟(jì)增幅為2.5%-3.5%，基本通脹率與整體通脹率分別為1.7%和1.8%；2027年至2030年，香港經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)年均實(shí)質(zhì)增長(zhǎng)3%，基本通脹率年均2%。

◎美國(guó)商務(wù)部表示，將對(duì)從印度、印度尼西亞和老撾進(jìn)口的晶硅太陽(yáng)能電池組件征收反補(bǔ)貼稅，理由是其生產(chǎn)商受益于政府補(bǔ)貼，削弱美國(guó)本土產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)初裁結(jié)果，印度生產(chǎn)商/出口商的一般補(bǔ)貼稅率被設(shè)定為125.87%，印尼為104.38%，老撾為80.67%。

◆隆眾調(diào)研

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊

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◆行業(yè)快訊

◎柴油消費(fèi)恢復(fù)緩慢 預(yù)計(jì)3月裂解價(jià)差反彈乏力

展望 3 月，國(guó)內(nèi)供應(yīng)仍將維持高位：獨(dú)立煉廠方面，雖中捷石化、延長(zhǎng)石油有檢修計(jì)劃，但嵐橋、神馳將于 2 月底復(fù)工，尚能石化亦計(jì)劃 3 月重啟，預(yù)計(jì)地?zé)掗_工率小幅上行；主營(yíng)方面，石家莊煉化、茂名石化計(jì)劃?rùn)z修，但中海油大榭、中化泉州負(fù)荷有望提升，整體開工率高位持穩(wěn)。預(yù)計(jì) 3 月國(guó)內(nèi)柴油供應(yīng)仍將保持高位，而替代能源持續(xù)沖擊下，柴油消費(fèi)同比或繼續(xù)下滑，供需格局依舊偏弱，庫(kù)存去化難度較大，柴油價(jià)格及裂解價(jià)差反彈空間有限，市場(chǎng)仍將承壓運(yùn)行。

◎供需承壓與成本護(hù)航 3月聚丙烯市場(chǎng)走勢(shì)

3月市場(chǎng)下游開工陸續(xù)恢復(fù)，原料補(bǔ)倉(cāng)跟進(jìn)，利好市場(chǎng)價(jià)格影響因素增多。4月市場(chǎng)下游開工基本進(jìn)入穩(wěn)定期，且國(guó)家政策利好帶動(dòng)下，下游出口形勢(shì)跟進(jìn)，市場(chǎng)存拉漲機(jī)會(huì)增多，但同時(shí)也要對(duì)海外貿(mào)易局勢(shì)不確定存擔(dān)憂，影響國(guó)內(nèi)需求跟進(jìn)進(jìn)而壓縮市場(chǎng)上漲空間。

◎輪胎企業(yè)節(jié)后有序復(fù)工 成本上行利潤(rùn)承壓

春節(jié)后國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)復(fù)工整體平穩(wěn)、同比變化不大，半鋼胎訂單表現(xiàn)優(yōu)于全鋼胎，節(jié)后備貨帶動(dòng)開工快速恢復(fù)； 3 月產(chǎn)能利用率有望繼續(xù)提升，市場(chǎng)交投逐步回暖。然原材料成本上行擠壓利潤(rùn)，輪胎企業(yè)成本壓力尚存。

◎節(jié)后復(fù)合肥市場(chǎng)穩(wěn)步回暖

上游主要原料穩(wěn)中偏強(qiáng)，對(duì)市場(chǎng)繼續(xù)形成支持。節(jié)后歸來，復(fù)合肥主要上游原料以穩(wěn)中部分上漲為主，其中氮肥中無論尿素還是氯化銨都出現(xiàn)了一定上漲，從而增加了對(duì)高氮類產(chǎn)品的成本面支持。此外，鉀肥因可售貨源仍然有限，部分產(chǎn)品出現(xiàn)探漲現(xiàn)象，尤其東北區(qū)域略明顯。磷銨多維持年前報(bào)盤，但受利好消息面提振，部分操作積極性有增加跡象。整體原料端，對(duì)復(fù)合肥市場(chǎng)繼續(xù)形成利好。

◎節(jié)后BOPET市場(chǎng)靜待需求啟動(dòng)

春節(jié)假期期間，國(guó)際原油在地緣局勢(shì)支撐下走強(qiáng)，為產(chǎn)業(yè)鏈提供成本托底。受此提振，BOPET市場(chǎng)節(jié)后心態(tài)有所修復(fù)，但報(bào)盤并未上漲，價(jià)格總體走穩(wěn)。當(dāng)前市場(chǎng)多空交織，一方面，外圍宏觀環(huán)境不確定性仍高，成本端支撐的持續(xù)性有待觀察。另一方面，BOPET自身供需博弈加劇，隨著節(jié)后膜企陸續(xù)復(fù)工，現(xiàn)貨流通量趨于增加，但下游涂鍍、包裝等領(lǐng)域復(fù)工節(jié)奏相對(duì)緩慢，需求端放量有限，市場(chǎng)實(shí)質(zhì)性成交仍偏清淡。

◎基本面弱勢(shì)牽制 西北液化氣不斷下探

未來供應(yīng)增量還是下降暫未有明確定論。主要不確定因素為延煉是否長(zhǎng)期外放，不過能夠確定的增量為內(nèi)蒙神華檢修結(jié)束，但或集中在下旬釋放；塔河煉化部分裝置檢修，供應(yīng)量或變化較小。延能化有檢修計(jì)劃，時(shí)間未定，若其檢修陜西供應(yīng)量將有增加。另外，年初，多數(shù)煉廠產(chǎn)量較高，3月市場(chǎng)或難有來自供應(yīng)面的提振。需求端來看，按照歷年的需求恢復(fù)速度做參考，春節(jié)過后一個(gè)月內(nèi)終端需求將處于相對(duì)低迷的狀態(tài)。整體來看，西部市場(chǎng)供需面仍以弱勢(shì)為主。不過，外圍市場(chǎng)中華北地區(qū)有企業(yè)存在檢修計(jì)劃，周邊供應(yīng)的下降或可利多西北地區(qū)資源流通，以緩解本地壓力。

◆產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)

◎國(guó)家能源局石油天然氣司司長(zhǎng)劉紅表示，2026年將有序加強(qiáng)油氣基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)通。持續(xù)完善天然氣干線“全國(guó)一張網(wǎng)”，強(qiáng)化增量進(jìn)口氣、國(guó)產(chǎn)大基地及大型儲(chǔ)氣設(shè)施全面接入，原油、成品油管道以局部?jī)?yōu)化為主，兼顧綠色氫氨醇等管輸轉(zhuǎn)型需要，推動(dòng)油氣管網(wǎng)與新能源新業(yè)態(tài)融合發(fā)展。

◎中國(guó)民航局透露，2026年9天春節(jié)（2月15日至2月23日）假期期間，全國(guó)民航累計(jì)運(yùn)輸旅客2205萬人次，比2025年春運(yùn)同期增長(zhǎng)7.7%。其中，2026年2月23日（正月初七）運(yùn)輸旅客266.8萬人次，創(chuàng)歷史新高。民航日均旅客運(yùn)輸量達(dá)245.2萬人次，同比2025年春節(jié)增長(zhǎng)7.3%，為歷年春節(jié)最高水平。

◎乘聯(lián)分會(huì)秘書長(zhǎng)崔東樹發(fā)文表示，1月末全國(guó)乘用車行業(yè)庫(kù)存357萬輛，環(huán)比降8萬輛，同比增58萬輛，形成庫(kù)存高位運(yùn)行特征；1月底的庫(kù)存與未來銷量綜合預(yù)估的現(xiàn)有庫(kù)存支撐未來銷售天數(shù)在70天，相對(duì)于2023年1月的65天、2024年1月的70天，2025年1月的48天，今年1月總體庫(kù)存壓力相對(duì)較大。

◎廣州市高質(zhì)量發(fā)展大會(huì)召開。廣州市科學(xué)技術(shù)局局長(zhǎng)謝明在會(huì)上表示，廣州將出臺(tái)量子科技等賽道支持政策，布局建設(shè)腦機(jī)接口、高端科學(xué)儀器等領(lǐng)域類國(guó)家技術(shù)創(chuàng)新中心，推動(dòng)100個(gè)未來產(chǎn)業(yè)場(chǎng)景落地，爭(zhēng)創(chuàng)國(guó)家未來產(chǎn)業(yè)先導(dǎo)區(qū)。

◎SpaceX首席執(zhí)行官馬斯克有意在月球建造一臺(tái)巨型電磁彈射裝置和一座衛(wèi)星組裝廠，用電磁彈射方式向地球軌道發(fā)射衛(wèi)星，以更便捷部署專用于AI的數(shù)據(jù)中心衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)。據(jù)悉，SpaceX或?qū)PO時(shí)間選在今年6月份，估值可能超過1.5萬億美元，成為全球規(guī)模最大的IPO之一。

◎韓國(guó)存儲(chǔ)芯片巨頭SK海力士表示，計(jì)劃到2030年前在韓國(guó)龍仁市投資21.6萬億韓元（約150.7億美元），新建芯片生產(chǎn)線，以滿足日益增長(zhǎng)的半導(dǎo)體需求。

◎業(yè)內(nèi)人士透露，三星電子內(nèi)部已實(shí)現(xiàn)1c DRAM 80%的良率，并有望在5月份左右達(dá)到90%。業(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步表示，三星基于1c DRAM的HBM4的良率也有所提高，已接近60%。

◆財(cái)經(jīng)日歷

周四（2月26日）

06:30  美國(guó)2月25日iShares黃金持倉(cāng)-每日更新(噸)

15:10  中國(guó)2月26日上期所每日倉(cāng)單變動(dòng)-原油(桶)

16:00  新加坡截至2月25日當(dāng)周燃料總庫(kù)存(萬桶)

18:00  歐元區(qū)2月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)

18:00  歐元區(qū)2月工業(yè)景氣指數(shù)

21:00  加拿大2月CFIB商業(yè)晴雨表

21:30  美國(guó)截至2月21日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)(萬)