委內(nèi)瑞拉已探明儲量約3030億桶（占全球17%），居世界首位，原油類型以高硫重質(zhì)、超重質(zhì)原油為主，API度多低于20，含硫量高，需特殊加工與稀釋劑調(diào)配中和才能管輸和煉制，開采與運營成本顯著高于常規(guī)輕質(zhì)原油。
2、委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量及出口量解析
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圖1委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量趨勢圖（萬桶/日） |
圖2委內(nèi)瑞拉原油出口量趨勢圖（萬桶/日） |
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數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊 |
數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊 |
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縱觀委內(nèi)瑞拉近些年來的產(chǎn)量水平來看，2017年即Trump上一屆任期內(nèi)，因其制裁舉措影響，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量從之前的200萬桶/日以上持續(xù)下滑，至2020年甚至跌至30萬桶/日附近的低位。拜登政府時期對委內(nèi)制裁力度有所放松，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量持續(xù)回升。而Trump2025年制裁新政壓力下，截至11月委內(nèi)原油產(chǎn)量暫時依然穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)明顯下滑。其出口則以重質(zhì)原油為主，主要通過PDVSA（委內(nèi)瑞拉國家石油公司）及雪佛龍等合作伙伴運營。
最新數(shù)據(jù)來看，11月委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量93.40萬桶/日，環(huán)比下降2.30%。2025年均產(chǎn)量91.60萬桶/日，同比增長8.57%。原油出口量在最近幾年穩(wěn)中有漲，與拜登政府相對寬松的政策有關(guān)。11月原油出口量65.30萬桶/日，環(huán)比下降16.71%，年均出口量72.80萬桶/日，同比增長10.70%。今年3月以來，美國對委內(nèi)瑞拉進(jìn)行了持續(xù)的能源與經(jīng)濟(jì)制裁，采取了石油行業(yè)封鎖、加征關(guān)稅等措施，但于三季度之前委內(nèi)瑞拉的原油產(chǎn)量及出口量并無明顯下滑。進(jìn)入四季度，美國對委內(nèi)瑞拉的制裁加碼，其原油產(chǎn)量及出口量則有所收緊。
3、重質(zhì)原油性質(zhì)解析
馬瑞原油（Merey）是委內(nèi)瑞拉核心出口原油品種，屬典型高硫超重質(zhì)原油，API度16-18、含硫量3.5%-5%，瀝青收率達(dá)60%附近，適配重質(zhì)燃料油與瀝青生產(chǎn)，是瀝青型煉廠的重要原料。以下為其他重質(zhì)油種解析：
表1 全球部分主流重質(zhì)原油指標(biāo)一覽表
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油種名稱 |
產(chǎn)地 |
API度 |
密度 |
硫含量（%） |
酸值(mgKOH/g) |
原油類別 |
原油品質(zhì) |
|
波茨坦Boscan |
委內(nèi)瑞拉 |
10.10 |
0.98 |
5.70 |
0.74 |
-- |
重質(zhì) |
|
卡斯蒂利亞 Castilla Blend |
哥倫比亞 |
15.60 |
-- |
1.52 |
0.22 |
環(huán)烷基 |
重質(zhì) |
|
馬瑞Merey |
委內(nèi)瑞拉 |
15.70 |
0.96 |
2.74 |
1.01 |
環(huán)烷基 |
重質(zhì) |
|
弗雷德Frade |
巴西 |
18.00 |
-- |
0.70 |
0.50 |
-- |
重質(zhì) |
|
榮卡多重質(zhì) Roncador Heavy |
巴西 |
18.40 |
0.94 |
0.7-0.75 |
2.00 |
環(huán)烷基 |
重質(zhì) |
|
索魯士 Soroosh |
伊朗 |
18.70 |
0.93 |
3.4-3.7 |
0.44 |
中間基 |
重質(zhì) |
|
比利牛斯 Pyrenees |
澳大利亞 |
18.70 |
0.94 |
0.2-0.26 |
1.52-1.58 |
環(huán)烷基 |
重質(zhì) |
|
Grane |
挪威 |
19.00 |
0.94 |
0.85 |
2.08 |
-- |
重質(zhì) |
|
納波 Napo |
厄瓜多爾 |
19.00 |
0.94 |
2-2.08 |
0.25 |
中間基 |
重質(zhì) |
|
奎都 Kuito |
安哥拉 |
19.00 |
0.94 |
0.68-0.79 |
1.46-2.1 |
中間基 |
重質(zhì) |
|
馬林 Marlin |
巴西 |
19.60 |
-- |
0.76 |
1.35 |
環(huán)烷基 |
重質(zhì) |
|
阿爾巴克拉 Albacro |
巴西 |
20.70 |
0.93 |
0.58-0.6 |
1.92-2.15 |
中間基 |
重質(zhì) |
|
杜里 Duri |
印度尼西亞 |
20.80 |
0.93 |
0.2-0.29 |
1.27-1.72 |
中間基 |
重質(zhì) |
|
多巴 Doba |
乍得 |
21.10 |
-- |
0.1-0.11 |
3.92-4.78 |
中間基 |
重質(zhì) |
|
冷湖 Cold Lake Blend |
加拿大 |
21.20 |
0.94 |
3.6-3.7 |
1.01-1.5 |
中間環(huán)烷基 |
重質(zhì) |
|
瑪雅 Maya |
墨西哥 |
21.80 |
0.92 |
3.33-3.83 |
0.18-0.43 |
中間基 |
重質(zhì) |
|
達(dá)連 Dalia |
安哥拉 |
22.60 |
0.92 |
0.49 |
1.13-1.74 |
環(huán)烷基 |
重質(zhì) |
表1可見，與馬瑞原油品質(zhì)接近的油種核心產(chǎn)地集中在南美，如：委內(nèi)瑞拉、哥倫比亞及巴西，例如委內(nèi)瑞拉的波茨坦、巴西的榮卡多重質(zhì)等。同時覆蓋中東（伊朗索魯士）、北美（加拿大冷湖）、亞太（澳大利亞比利牛斯）、非洲（安哥拉奎都）等區(qū)域，可見重質(zhì)原油資源的全球分散性，但南美仍是屬性高度匹配的核心產(chǎn)區(qū)。
高契合度油種的API 度在15-19區(qū)間，例如哥倫比亞卡斯蒂利亞（15.60）、伊朗索魯士（18.70）、加拿大冷湖（21.20）等，硫含量多在2.7% 以上，且部分為環(huán)烷基，如卡斯蒂利亞、榮卡多，與馬瑞的加工適配性高度一致。
4、主要重質(zhì)油種升貼水解析
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圖3 重質(zhì)油種升貼水趨勢圖（美元/桶） |
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就加拿大及南美重質(zhì)油升貼水來看，南美油價格明顯低于加拿大重質(zhì)油，加拿大重質(zhì)油貼水幅度波動較小，多數(shù)時間維持在-4至0美元/桶的區(qū)間運行。南美重質(zhì)原油來看，貼水波動幅度顯著大于加拿大重質(zhì)油，且呈現(xiàn)持續(xù)擴大的趨勢，從2024年至2026年年初，位于- 8至-13美元/桶左右的區(qū)間運行。
5、美國進(jìn)口重質(zhì)油情況解析
表2 2024-2025年美國進(jìn)口重質(zhì)油情況解析一覽表
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進(jìn)口來源 |
供應(yīng)量（萬桶/日） |
核心油種 |
運輸方式 |
適配煉廠區(qū)域 |
|
加拿大 |
400-440 |
冷湖原油、Western Canadian Select、Peace River |
跨境管道（Keystone、Enbridge）+ 鐵路 |
美國中西部、墨西哥灣沿岸 |
|
墨西哥 |
40-50 |
瑪雅重質(zhì)原油（Maya） |
海運（墨西哥灣港口） |
美國墨西哥灣沿岸 |
|
沙特阿拉伯 |
30-40 |
阿拉伯重質(zhì)原油（Arab Heavy） |
海運（波斯灣→墨西哥灣） |
美國墨西哥灣沿岸 |
|
哥倫比亞 |
15-20 |
卡斯蒂利亞重質(zhì)原油（Castilla Blend） |
海運（加勒比港口→墨西哥灣） |
美國墨西哥灣沿岸 |
|
巴西 |
10-15 |
榮卡多重質(zhì)原油（Roncador Heavy） |
海運（巴西港口→墨西哥灣） |
美國墨西哥灣沿岸 |
|
委內(nèi)瑞拉 |
＜10 |
馬瑞原油（Merey） |
海運（受制裁限制，僅少量特殊許可） |
美國墨西哥灣沿岸（歷史主力，當(dāng)前近乎停滯） |
由表2可見，加拿大是美國重質(zhì)油進(jìn)口的絕對主力，2024-2025年日均進(jìn)口量約 400-440萬桶，占美國重質(zhì)油進(jìn)口總量的75%以上，核心油種是油砂重質(zhì)原油（如冷湖、Western Canadian Select），通過跨境管道（如Keystone）直接輸送至美國中西部、墨西哥灣的煉廠，適配當(dāng)?shù)匾灾刭|(zhì)油加工為主的裝置。墨西哥是美國重質(zhì)油的第二大來源，日均進(jìn)口量約40-50萬桶，核心油種是瑪雅重質(zhì)原油，主要供應(yīng)美國墨西哥灣沿岸煉廠，用于生產(chǎn)柴油、瀝青等產(chǎn)品，與加拿大重質(zhì)油形成區(qū)域供應(yīng)鏈綁定。補充來源則為中東與南美國家，如沙特阿拉伯、哥倫比亞、巴西、委內(nèi)瑞拉。這里需要提到的是，2019年前委內(nèi)瑞拉曾是美國重質(zhì)油核心來源之一，但受制裁影響，2025年進(jìn)口量已降至日均不足10萬桶。
綜上所述，當(dāng)下美委局勢仍存不穩(wěn)定性，后續(xù)局勢進(jìn)展仍需持續(xù)關(guān)注。不過從國際油價層面來看，近期美委等地緣不確定性有所增強，潛在供應(yīng)收縮風(fēng)險提升，短期來看大概率將對油價形成支撐。
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